一年之前，作為兩地市場(chǎng)互通互聯(lián)的重磅舉措，滬港通正式落地。從開(kāi)通首日的熱鬧到之后的相對(duì)平靜；從北上資金的亢奮到南下資金的謹(jǐn)慎，滬港通運(yùn)行常常超出投資者預(yù)期。

      ＡＨ差價(jià)不降反升

      在滬港通開(kāi)通初期，不少分析人士認(rèn)為，ＡＨ差價(jià)有望減小。不過(guò)，滬港通開(kāi)通一年之后，ＡＨ差價(jià)反而比開(kāi)通之時(shí)擴(kuò)大近４０％。

      滬港通在去年１１月１７日開(kāi)通，當(dāng)時(shí)的ＡＨ溢價(jià)指數(shù)為１０２．１４，從這一指數(shù)來(lái)看，兩地價(jià)差并不明顯。但到了一年之后的１１月１６日，ＡＨ溢價(jià)指數(shù)為１４１．７４，換言之，Ａ股整體比Ｈ股貴了四成。

      一些個(gè)股的情況更為明顯，比如在上證所和港交所兩地上市的廣汽集團(tuán)，截至昨日收盤(pán)時(shí)，Ａ股股價(jià)為２４．１２元，港股股價(jià)為７．３４港元，兩者相差近４倍；而洛陽(yáng)玻璃Ａ股股價(jià)為３７．９８元，港股股價(jià)為５．５８港元，兩者價(jià)格相差逾７倍。

      從兩地市場(chǎng)指數(shù)也可以看出，在滬港通開(kāi)通一年的時(shí)間里，雖然兩地市場(chǎng)都遭遇了巨幅震蕩，但上證指數(shù)漲幅仍有４５％，而同期恒生指數(shù)卻下跌８％。

      如此看來(lái)，如果在開(kāi)通初期便參與了滬港通交易并一直持有，那么一年之后，投資滬股的投資者大概率賺錢，而投資港股的投資者卻大概率虧錢。一位在兩地市場(chǎng)均有參與的投資者便告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，近一年來(lái)他在Ａ股的投資成果雖然大幅波動(dòng)，但仍有盈利；港股卻始終沒(méi)有起色，如今他個(gè)人已“放棄港股”。

      有市場(chǎng)人士指出，港股市場(chǎng)比較成熟，其估值體系通常被認(rèn)為相對(duì)合理。雖然Ａ股市場(chǎng)作為新興市場(chǎng)應(yīng)該享有一定的估值溢價(jià)，但按照同一上市公司在不同市場(chǎng)應(yīng)享有相近估值的理論，ＡＨ溢價(jià)指數(shù)不大可能長(zhǎng)期處于高位。

      “水”為何沒(méi)往低處流？

      滬港通開(kāi)通一周年，除了最近一個(gè)月滬股通出現(xiàn)持續(xù)流出外，其余的多數(shù)時(shí)間，滬股通資金熱情遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于港股通資金，換言之，北上投資者較南下投資者更積極。

      港交所資料顯示，截至１０月底，滬股通額度共使用約１４２０億人民幣，占總額度的４７％；港股通額度共使用約８９０億人民幣，占總額度的３６％。

      在港股估值低于Ａ股的情況下，為何沒(méi)有出現(xiàn)“水往低處流”的情形？

      國(guó)元香港分析師張浩涵認(rèn)為，由于ＡＨ股同股同權(quán)，能解釋ＡＨ股價(jià)差的唯一因素就是兩地投資者用來(lái)衡量資產(chǎn)價(jià)值（格）的貼現(xiàn)率不同，其核心是投資者必要收益率。簡(jiǎn)言之，投資者必要收益率由真實(shí)利率、通貨膨脹率以及違約風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)、信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)和無(wú)公司控制權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)等眾多風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)因素構(gòu)成，正是由于兩地這些因素不同，尤其是投資者結(jié)構(gòu)不同而讓兩地投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好差異巨大，“ 因此，在資產(chǎn)和資金仍不能自由流動(dòng)，進(jìn)而不存在通暢套利機(jī)制的情況下，兩地估值方式難以趨同�！�

      的確，從眼下的情況來(lái)看，兩地市場(chǎng)的差別仍然巨大。東英亞洲證券研報(bào)指出，Ａ股投資者相對(duì)重視的因素有三：政策方向、市場(chǎng)情緒和成長(zhǎng)故事；而海外投資者關(guān)注的因素則是：利潤(rùn)增長(zhǎng)、估值水平和派息收益。Ａ股是國(guó)內(nèi)投資者主導(dǎo)，港股是國(guó)際投資者主導(dǎo)，兩個(gè)市場(chǎng)風(fēng)格因此相去甚遠(yuǎn)。

      以１１月５日國(guó)家電網(wǎng)將整合為東西部?jī)纱箅娋W(wǎng)的消息為例，消息刺激了Ａ股電力股全面走高，其中，大唐發(fā)電Ａ股漲逾３％有余，但Ｈ股卻下跌１％。

來(lái)源：每日經(jīng)濟(jì)新聞